中金公司研报认为
，梳理发现，1960年以来 ，历轮强及超强级别的厄尔尼诺大概率会导致全球玉米
、棕榈减产
，大豆则存增产可能。当前，全球农产品供需基本面本就处于宽松向紧平衡切换阶段 ，叠加霍尔木兹海峡航运受限推升油价、种植成本和生物燃料替代需求
，黑海粮食外运受阻，供需 、地缘
、天气共同催化费用 走强 。

　　全文如下

　　中金 | 超强厄尔尼诺：强在哪里 ，涨在何处？

　　中金研究

　　NOAA预计一次有观测记录以来最强的“超强”厄尔尼诺事件或将形成
。我们发现
，1960年以来历轮强及超强级别的厄尔尼诺大概率会导致全球玉米、棕榈减产，大豆则存增产可能。当前 ，全球农产品供需基本面本就处于宽松向紧平衡切换阶段
，叠加霍尔木兹海峡航运受限推升油价 、种植成本和生物燃料替代需求，黑海粮食外运受阻 ，供需
、地缘、天气共同催化费用 走强 。

　　摘要

　　本轮超强厄尔尼诺：升温或创历史峰值，太平洋区域东涝西旱
。厄尔尼诺是赤道太平洋中部和东部海温异常增暖引发的自然现象：1）气温降水：全球气温整体偏高
，美洲降水更多 、东南亚干旱明显，中国长江流域次年可能存洪涝风险。本轮厄尔尼诺峰值太平洋海面相对温度或创历史新高 ，近两月温度已达1951年以来历史同期比较高 值 。2）发生时间：峰值多为11月至次年1月
。NOAA预计本轮峰值或为10-12月
，中国在厄尔尼诺衰减并结束的27年夏季影响更为显著。3）影响作物：由于峰值通常在北半球冬季
、南半球夏季，北半球主粮作物生产普遍影响偏小 ，南美玉米、大豆等生长期与厄尔尼诺重合受影响更大
，多年生且集中于东南亚的棕榈和橡胶 、非洲的可可等也存影响 。

　　历史农产品影响：玉米
、棕榈减产概率较大，大豆存增产可能
。1）玉米：历史3次超强厄尔尼诺均导致减产。过往减产主要由巴西导致 ，历史3次超强事件中有2次造成巴西玉米面积下降17-18% 。2）大豆：历史3次超强厄尔尼诺发生2次增产。厄尔尼诺导致巴西北部干旱和南部降水对其大豆生产影响存在对冲
，历史产量正向概率更大
。3）棕榈：历史3次超强厄尔尼诺均导致减产。产区高度集中于东南亚，干旱普遍导致单产下修 。

　　农产品费用 预判：供需收紧为基础 ，极端天气、高油价和贸易扰动共振催化农产品费用 上涨
。我们测算全球玉米/大豆库消比每下降1ppt
，对应费用 涨幅约20% 、9%。玉米层面，美国干旱冲击提振费用  ，南美潜在洪涝影响决定涨价上限 。大豆层面，全球产量下修预期抬高费用
，高油价推升生物柴油需求形成支撑
。中性假设下，我们预计3-6个月外盘CBOT玉米/大豆费用 涨幅20%/10%。我国小麦、水稻等供应保障充足 ，我们预计受极端天气影响有限 。

　　风险

　　极端天气风险
、地缘关系风险、贸易摩擦风险
。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）